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【非农报告】美债波动率被放大 黄金多头难测

【非农报告】美债波动率被放大 黄金多头难测

2021-04-06

上周五(4月2日)美国非农报告显示,美国2021年3月季调后非农就业人数增加91.6万人,远超预期的增加66万人,失业率为6%,与预期值持平。市场认为3月非农增长远超预期,服务业复苏进入“快车道”,小时工资虽略有下滑,或因低收入群体回归所致;往后看,服务业就业仍有较大“填坑”空间,强修复料将延续;强非农刺激美债利率与美元指数上行,高估值资产仍有压力。

 

黄金对标美债实际收益率

从历史上来看,美债收益率与黄金价格的相关性并没有那么强,上一次高点出现在2011年的9月份,当时美债收益率大约在2.2%左右。现在1.7%左右的美债收益率黄金价格理论上要远超2100美元,然而现实是黄金价格一直被压制,这里可以从以下两个方面解释。

首先黄金的价格其实绝对对标的是美国的实际收益率,这里有两个变量,第1个是美债长期的收益率,第2个则是美国10年期均衡通胀预期。如果通货膨胀预期很低或者预期没有完全起来,那么在收益率很低的情况下上涨,实际利率也会被拉高,这带给黄金的依然是下跌,反之黄金就会上涨。

图示:十年期美债收益率走势图

 

另一方面,金融市场的操作也会放大黄金的走势,从2020年下半年以来,黄金的波动已经远远超出了基本面能够承载的幅度,事实上在这个阶段,金融层面的影响和市场情绪的影响已经远远大于基本面的影响,所以一切都是预期。而此次非农数据公布之后首先利多的就是美债和美元,黄金在美债和美元同时走强的情况下可能会回吐部分涨幅。

非农增强了美国经济复苏的预期

从此次公布的非农数据来看,变化最为明显的是服务业的就业人数,就业人数增加得益于美国疫苗接种的速度加快,而前文中讲到黄金价格的涨跌跟美债收益率实际值并无太大的关联,最大关联在经济复苏的预期,而表现的形式就是美债收益率的涨跌。所以一旦非农数据好转经济复苏预期增强就会有紧缩的预期。

图示:黄金在经济繁荣和萧条时期的表现

 

但是无论是美国经济复苏还是美联储的紧缩,都还有较长的时间,也就是说现在市场正在交易预期,即便是非农数据有较好的上升,也没有超出市场的预期。另外随着拜登2.2万亿美元的刺激计划出台,笔者认为目前美元指数和美债收益率都已经出现了暂时性的顶部,美债收益率对黄金最为残暴的时刻已过,金价短期内出大跌的概率不大,但是黄金冲顶的时机已经过去,只能说金价在未来一段时间内迎来喘息时间。

美债收益率波动放大

综上所述,非农报告预示着美国经济复苏的预期增强,但由于黄金对标的是实际收益率,在低通胀的情况下金价波动放大。随着美债收益率出现暂时性的顶部,金价在未来一段时间内迎来喘息时间。但有一点可以确认的是,美债收益率波动会放大,因为美国经济复苏的预期越来越强。从价格上来看,金价上方关注1746美元压力和下方1674美元支撑。

 

 

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