上周五（4月2日）美国非农报告显示，美国2021年3月季调后非农就业人数增加91.6万人，远超预期的增加66万人，失业率为6%，与预期值持平。市场认为3月非农增长远超预期，服务业复苏进入“快车道”，小时工资虽略有下滑，或因低收入群体回归所致；往后看，服务业就业仍有较大“填坑”空间，强修复料将延续；强非农刺激美债利率与美元指数上行，高估值资产仍有压力。

 

黄金对标美债实际收益率

从历史上来看，美债收益率与黄金价格的相关性并没有那么强，上一次高点出现在2011年的9月份，当时美债收益率大约在2.2%左右。现在1.7%左右的美债收益率黄金价格理论上要远超2100美元，然而现实是黄金价格一直被压制，这里可以从以下两个方面解释。

首先黄金的价格其实绝对对标的是美国的实际收益率，这里有两个变量，第1个是美债长期的收益率，第2个则是美国10年期均衡通胀预期。如果通货膨胀预期很低或者预期没有完全起来，那么在收益率很低的情况下上涨，实际利率也会被拉高，这带给黄金的依然是下跌，反之黄金就会上涨。

图示：十年期美债收益率走势图

 

另一方面，金融市场的操作也会放大黄金的走势，从2020年下半年以来，黄金的波动已经远远超出了基本面能够承载的幅度，事实上在这个阶段，金融层面的影响和市场情绪的影响已经远远大于基本面的影响，所以一切都是预期。而此次非农数据公布之后首先利多的就是美债和美元，黄金在美债和美元同时走强的情况下可能会回吐部分涨幅。

非农增强了美国经济复苏的预期

从此次公布的非农数据来看，变化最为明显的是服务业的就业人数，就业人数增加得益于美国疫苗接种的速度加快，而前文中讲到黄金价格的涨跌跟美债收益率实际值并无太大的关联，最大关联在经济复苏的预期，而表现的形式就是美债收益率的涨跌。所以一旦非农数据好转经济复苏预期增强就会有紧缩的预期。

图示：黄金在经济繁荣和萧条时期的表现

 

但是无论是美国经济复苏还是美联储的紧缩，都还有较长的时间，也就是说现在市场正在交易预期，即便是非农数据有较好的上升，也没有超出市场的预期。另外随着拜登2.2万亿美元的刺激计划出台，笔者认为目前美元指数和美债收益率都已经出现了暂时性的顶部，美债收益率对黄金最为残暴的时刻已过，金价短期内出大跌的概率不大，但是黄金冲顶的时机已经过去，只能说金价在未来一段时间内迎来喘息时间。

美债收益率波动放大

综上所述，非农报告预示着美国经济复苏的预期增强，但由于黄金对标的是实际收益率，在低通胀的情况下金价波动放大。随着美债收益率出现暂时性的顶部，金价在未来一段时间内迎来喘息时间。但有一点可以确认的是，美债收益率波动会放大，因为美国经济复苏的预期越来越强。从价格上来看，金价上方关注1746美元压力和下方1674美元支撑。

 

 

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