2026年9月以来，黄金结束此前震荡反弹走势，转入持续回落通道。本轮金价回调并非由技术性修复主导，核心驱动来自美国通胀韧性超出市场预期、美联储加息预期持续发酵：市场对美联储后续加息的概率判断大幅抬升，带动美债收益率与美元指数双双走强，彻底扭转黄金前期的利好逻辑，作为无息资产的黄金遭遇系统性估值压制。

加息预期压制黄金价格

当前市场对货币政策预期的剧烈修正，是黄金承压的核心基本面动因。美联储此前已如期将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，在提交点阵图预测的18名美联储官员中，有16人预测今年至少还会加息一次，本次利率决定也未出现反对票。据CME“美联储观察”数据，在美联储9月完成加息后，美联储10月会议维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为50.2%，加息25个基点的概率为49.8%；到12月维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为11.3%，累计加息25个基点的概率为50.1%，累计加息50个基点的概率为38.6%。

一系列超预期的美国经济数据，为美联储继续加息提供了坚实支撑。最新数据显示，美国核心通胀回落速度放缓，服务业通胀粘性凸显；劳动力市场虽整体企稳，但未出现显著疲软，薪资增速维持高位，持续支撑通胀的终端韧性。与此同时，美国消费、制造业边际回暖，经济软着陆预期升温，打消了市场对美联储过度紧缩引发经济衰退的担忧，让美联储具备了持续收紧货币政策的空间与底气。此前市场交易的“通胀下行+政策宽松”利好逻辑全面失效，取而代之的是“通胀顽固+货币延续紧缩”的利空环境。

资金出现阶段性流出

百利好特约智昇研究市场策略师鹏程认为，作为无息避险资产，黄金价格与美国实际利率长期呈现负相关关系，美联储加息预期升温直接推动美债收益率全线走高。近期美国两年期、十年期国债收益率持续上行，实际利率触底反弹后持续回升，大幅提升了持有黄金的机会成本，促使机构资金持续从黄金市场流出。同时，加息预期溢价支撑美元指数震荡走强，站稳阶段性高位，强势美元进一步压制以美元计价的黄金价格。

数据显示，资金正持续从黄金市场流出，市场避险需求退潮也进一步放大了回调幅度。近期全球主权基金、对冲基金在持续减持美债资产的同时，纷纷缩减黄金多头头寸，COMEX黄金非商业持仓多头规模连续回落，投机资金看多情绪大幅降温。本轮金价回落过程中，市场避险买盘并未有效入场，地缘风险情绪温和消退，叠加全球风险资产情绪边际修复，黄金的避险溢价持续收缩，失去了重要的价格支撑。尽管全球央行持续购金为金价提供了底部缓冲，但常态化购金力度难以对冲短期利率预期剧变带来的系统性利空，无法扭转黄金的阶段性下行趋势。

技术面上，黄金均线呈空头发散，下行趋势明确，但短线下跌动能已有走弱迹象，行情可能迎来阶段性反弹，可关注上方4500美元一线的压力。

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