进入7月，市场风险偏好与避险情绪双向而行，黄金与股市共舞，市场的真实情绪却莫衷一是。一方面美国民众对新冠疫情的焦虑情绪达到疫情爆发以来最高水平，超过80%的受访者表示“非常”或“有些”担心；一方面美联储放任资产负债表急剧膨胀，各国央行尤其美联储在“保短还是弃长”上的选择已经清晰。

流动性泛滥催生风险偏好

千钧一发之际美联储宣布提供无上限美元流动性，作为非常时期的非常举措是正确的，全球金融市场能够在短时间内趋于稳定很好的证明了这一点。虽然美联储在解决流动性危机的方面有惊艳表现，然而“救济过度”是美联储接下来亟待解决的问题。无限QE政策下流动性泛滥，疫情中的美国实体经济每况愈下，根本无法“消化”更多的美元，过量的美元“被迫”进入金融市场。

美联储最新的利率点阵图（6月议息会议）显示当前联邦基准利率将至少维持至2021年底。分析认为，以目前美国疫情控制的进程来看，美联储维持低利率远不止至2021年底，意味着美国金融市场的无风险利率将长期维持在近乎零的水平。资本是逐利的，货币泛滥且无风险利率长期低迷必然催生市场风险偏好，无风险利率长期低迷反映实体经济萎靡不振，经济不好，市场脱实向虚。

流动性泛滥促成当下美股“水牛”行情（二季度为美国股市1998年以来最佳季度），显然这是美联储无限QE的“副作用”。美联储的责任是避免发生流动性危机和信用危机，只是脱实向虚确实是个危险信号。

美元黄金凸显避险资产分化

黄金与美元作为全球范围内公认的避险资产，受到全球投资者的青睐。5月底以来，美元、黄金走势南辕北辙。美元下跌黄金上涨不是正常逻辑吗？事实上，英国一家专业机构搜集过去20年美元黄金走势数据分析后得出，过去20年美元与黄金负相关性为3%！美元破位下跌黄金开启中线上涨，表象是价格，实际是美国经济基本面每况愈下导致避险资产分化的结果。

二季度，在美联储流动性兜底，特朗普政府各项财政纾困政策下，美国主要经济数据及就业数据表现不错，然而数据造好掩盖不了疫情重创美国实体经济之实。投资者看不到特朗普政府抗疫决心，也看不到美国经济稳健复苏的迹象。美联储资产负债表6月份有所下降，而下降的实质是美联储与全球14家中央银行的货币互换余额下降所致，实际上美联储资产负债表在过去3个月的增幅可谓是“前无古人”。

美联储货币政策影响重大，无限QE的弊病在于不能做到“精准施救”，更多是“大水漫灌”。经济脱实向虚叠加货币泛滥，这给了黄金长期看涨充足理由。当前金价重回2011年11月高位，距离历史高点已不远，大有创历史新高之势，重点关注金价突破1780美元后的中线上涨机会。

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