2026年9月以來，黃金結束此前震盪反彈走勢，轉入持續回落通道。本輪金價回調並非由技術性修復主導，核心驅動來自美國通脹韌性超出市場預期、美聯儲加息預期持續發酵：市場對美聯儲後續加息的概率判斷大幅抬升，帶動美債收益率與美元指數雙雙走強，徹底扭轉黃金前期的利好邏輯，作為無息資產的黃金遭遇系統性估值壓制。

加息預期壓制黃金價格

當前市場對貨幣政策預期的劇烈修正，是黃金承壓的核心基本面動因。美聯儲此前已如期將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%-4.00%，在提交點陣圖預測的18名美聯儲官員中，有16人預測今年至少還會加息一次，本次利率決定也未出現反對票。據CME“美聯儲觀察”數據，在美聯儲9月完成加息後，美聯儲10月會議維持利率在3.75%-4.00%不變的概率為50.2%，加息25個基點的概率為49.8%；到12月維持利率在3.75%-4.00%不變的概率為11.3%，累計加息25個基點的概率為50.1%，累計加息50個基點的概率為38.6%。

一系列超預期的美國經濟數據，為美聯儲繼續加息提供了堅實支撐。最新數據顯示，美國核心通脹回落速度放緩，服務業通脹粘性凸顯；勞動力市場雖整體企穩，但未出現顯著疲軟，薪資增速維持高位，持續支撐通脹的終端韌性。與此同時，美國消費、製造業邊際回暖，經濟軟著陸預期升溫，打消了市場對美聯儲過度緊縮引發經濟衰退的擔憂，讓美聯儲具備了持續收緊貨幣政策的空間與底氣。此前市場交易的“通脹下行+政策寬鬆”利好邏輯全面失效，取而代之的是“通脹頑固+貨幣延續緊縮”的利空環境。

資金出現階段性流出

百利好特約智昇研究市場策略師鵬程認為，作為無息避險資產，黃金價格與美國實際利率長期呈現負相關關係，美聯儲加息預期升溫直接推動美債收益率全線走高。近期美國兩年期、十年期國債收益率持續上行，實際利率觸底反彈後持續回升，大幅提升了持有黃金的機會成本，促使機構資金持續從黃金市場流出。同時，加息預期溢價支撐美元指數震盪走強，站穩階段性高位，強勢美元進一步壓制以美元計價的黃金價格。

數據顯示，資金正持續從黃金市場流出，市場避險需求退潮也進一步放大了回調幅度。近期全球主權基金、對沖基金在持續減持美債資產的同時，紛紛縮減黃金多頭頭寸，COMEX黃金非商業持倉多頭規模連續回落，投機資金看多情緒大幅降溫。本輪金價回落過程中，市場避險買盤並未有效入場，地緣風險情緒溫和消退，疊加全球風險資產情緒邊際修復，黃金的避險溢價持續收縮，失去了重要的價格支撐。儘管全球央行持續購金為金價提供了底部緩衝，但常態化購金力度難以對沖短期利率預期劇變帶來的系統性利空，無法扭轉黃金的階段性下行趨勢。

技術面上，黃金均線呈空頭發散，下行趨勢明確，但短線下跌動能已有走弱跡象，行情可能迎來階段性反彈，可關注上方4500美元一線的壓力。

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